Présentation

Myria AM est une société de gestion de portefeuille, créée en 2014.

Filiale du Groupe UFF (Union Financière de France), banque spécialisée dans le Conseil en Gestion de Patrimoine aux particuliers et aux entreprises depuis 1968. Réseau de CGP

Chiffres clés (au 31 décembre 2022) : Un encours de près de 4 MdsEUR d’actifs (avec délégations de gestion et fonds nourriciers) dont 1 Mds répartis entre Multigestion, Gestion Diversifiée et Gestion Actions.

Une équipe de 11 personnes, dont 6 gérants

1ère valeur

CARREFOUR (résultats 14/02)

1) Pourquoi s’intéresser à Carrefour, est-ce un secteur si attractif ?
• Après des années de désintérêt pour un secteur devenu mature, l’environnement inflationniste permet au secteur de passer des hausses de prix
• Une logique de diversification de portefeuille dans des marchés hauts
• Top 10 mondial et 5 européen
• 40 pays / 8 intégrés / 3 pays phares : la France (21% pdm), l’Espagne (10%) et le Brésil (18% progression constante).

2) Quelles sont ses spécificités, ses atouts par rapport aux acteurs du marché ?
• En novembre dernier, Carrefour a annoncé un nouveau plan stratégique à cinq ans, « Carrefour 2026 »
i) Le discount au travers de ses marques propres (T40% en 2026 vs 33% aujourd’hui).
ii) Les économies de coûts et l'adoption d'une nouvelle organisation et d'un modèle allégé. Depuis son arrivée en 2017, Alexandre Bombard, a démontré sa capacité à réduire fortement les coûts et continue de s’y engager pour les années à venir. La tendance à faire évoluer les hypermarchés structurellement déficitaires vers la location-gérance et, dans un second temps, vers la franchise va se poursuivre (cible d'exploiter 50% de ses hypermarchés français contre 70% actuellement).
iii) La génération de liquidités : l’objectif passe de « supérieur à 1 MdsEUR à fin 2022 » à « 1,7 en 2026 » !
& meilleur retour aux actionnaires augmentation annuelle de 5% du dividende sur la période du plan, ce qui est probablement conservateur !
• Monétiser la connaissance clients avec le « Retail Media » - Publicis
Devrait délivrer plus de 200 millions d'euros de marge brute supplémentaires d'ici 2026. Vend à ses grands fournisseurs la possibilité de faire des campagnes média ciblées sur ses supports. Atout important dans un domaine où le leader remporte la mise (Walmart 2 MdsUSD de bénéfices par an).

3) Pouvez-vous nous commenter dans les grandes lignes sa dernière publication ?
• Mercredi dernier : en ligne : CA >90 Mds€ +8,5% LFL / Résultat opérationnel 2.38 Mds€ +4.6% yoy soit une marge EBIT récurrente de 2.9% / Résultat net 1.21Md€ vs cons 1.12Md ; Dividende de 0.56€/titre.
• Prévisions 2023 : Croissance de l'EBITDA, du résultat opérationnel et du FCF net
• Gains de pdm en France. Bonne nouvelle sur les marges +10 bps en France (vs css légère baisse). Capacité en France à retrouver une rentabilité normative de 3 à 3,5% d’EBIT (2,1 en 2021 et 2,2 en 2022). Le Brésil, 2ème marché, a stabilisé son EBIT malgré une forte inflation des coûts et une pression sur les volumes.
• Avec un FCF net de 1,26 MdsEUR, Carrefour a atteint ses prévisions pour l'exercice ("confortablement au-dessus de 1 milliard d'euros")

4) Depuis 1 an le titre gagne 7% Pour quelles raisons croyez-vous au potentiel de cette valeur ?
• +14% YTD
• Après une première phase importante de restructurations et à l’aune d’un plan encore plus ambitieux, le groupe Carrefour devrait pouvoir bénéficier de l’environnement inflationniste, nouveau sur la plupart de ses principaux marchés (hormis le Brésil).
1. Gestion de la trésorerie : rendre le FCF net aux actionnaires par dividendes et de rachats d'actions (800 mlnsEUR pour 2023 vs 750 M€ en 22). Rendement total pour 2023 est estimé à ~10% grâce au dividende (+8% à 56 cents) et au SBB (€800m).
2. Accélération des synergies au Brésil à mesure que l'intégration de Grupo Big progresse.
3. Valo : 10x résultats 2023 avec un FCF yield de 10% et 10% de rendement. Effets vertueux sur les deux principaux marchés du groupe.

2ème valeur

MICHELIN (Résultats 13/02 – CMD 13/03) – Target 38EUR vs 30EUR

1) Pouvez-vous nous éclairer un peu plus sur cette entreprise, son activité, son organisation, son marché ?
• 2ème plus grand fabricant de pneus au monde, avec une pdm de 14 %.
• Profil très défensif : forte exposition aux pneus de remplacement et marchés finaux diversifiés

2) Quelles sont ses spécificités, ses atouts par rapport aux acteurs du marché ?
• Véhicules électriques à batterie (BEV) : depuis 2015, plus de 200 nouvelles références de ont été lancées. Technologie Michelin appréciée par les constructeurs automobiles Premium : Michelin en équipe plus de 25% (17% pour Bridgestone et 14% pour Pirelli) : taux de croissance bien plus élevés que pour les moteurs thermiques : soutient les volumes.
• Le nom le plus résilient : génération de trésorerie structurellement améliorée et bilan solide. Les efforts continus de réduction des coûts devraient s'accélérer au cours des prochains trimestres.

3) Pouvez-vous nous commenter dans les grandes lignes sa dernière publication ?
• Mardi dernier : résultats en ligne avec les attentes du css sauf au niveau du FCF, affecté par des éléments inflationnistes ayant impacté le BFR.
• CA 28.6 MdsEUR +20.2%
• mix prix positif (13.7%) avec un effet volumes défavorable de 2% sur l’année (mais avec des volumes meilleurs qu’attendu au T4 grâce aux pneus camions notamment -3,2% attendu par le css).
• Les marges de SR3 (Spécialités) ont augmenté de 270 bps à 16.2% au H2 et devraient bénéficier des volumes du Mining, tangenter à 17%.
• Déception sur le FCF (378 mlnsEUR vs css 700) : réévaluation ponctuelle des stocks et augmentation tardive des ventes au cours des dernières semaines de décembre, qui a entraîné une hausse des créances. Michelin a souligné que cette situation s'inverserait donc dans le courant de l'année.
• La guidance pour 2023 est qualifiée de prudente par le management dans un environnement où la visibilité reste faible. L’objectif pour 2023 est « de dégager un résultat opérationnel supérieur à 3,2 MdsEUR à taux de change constant et un cash-flow libre avant acquisitions supérieur à 1.6mds ».

4) Depuis 1 an le titre perd 9%. Pour quelles raisons croyez-vous au potentiel de cette valeur ?
• +16% YTD
• Michelin a surperformé pendant la grande crise financière et a toujours répercuté l'inflation de ses coûts dans ses prix (+2.6Mds€ de hausse de sa base en 2022e !). Nous pensons qu'elle n'a fait que gagner en résilience depuis lors, ce qui lui permet de mieux s'en sortir dans le climat économique actuel.
• La société a indiqué que le pricing power restait solide et que les pdm étaient stables dans les pneus de catégorie 1. Toutefois, dans les catégories 2 et 3, les concurrents asiatiques prennent des pdm. Cela dit, la marque Michelin représentant 83% des ventes, l’impact est limité. Sa pdm dans le segment des BEV haut de gamme est 3,5 fois plus importante que sa pdm globale des BEV - un point qui justifie nos perspectives plus positives en matière de mix-prix et de volume.

• A ce stade, Michelin se traite avec une décote de 11% par rapport à ses multiples historiques, malgré les attentes du consensus pour une marge opérationnelle sectorielle de 11,5% en 2023, soit 110 pb de plus que sa moyenne à long terme.

Perspectives matché

• Le marché européen a progressé pour de bonnes raisons :
• réouverture de la Chine (les valeurs exposées ont fortement monté (luxe mais il y a d’autres secteurs tels que l’aéronautique (Rolls, MTU, Safran)),
• amélioration des problèmes de la chaîne d'approvisionnement,
• hiver doux, qui a aidé sur le front de l'énergie,
• baisse rapide de l'inflation globale
• résistance des bénéfices des entreprises
• macro plus robuste

• Aucun de ces facteurs ne nous a surpris (pro-cycliques, pro-value)
• Nous avons été surpris par la rapidité avec laquelle ils se sont produits et par la rapidité avec laquelle les marchés boursiers ont intégré ces évolutions positives
• Le marché européen qui était positionné pour une récession semble maintenant se positionner pour un nouveau cycle (PMI >50)
• En conséquence, prise de bénéfices sur Consommation Durables (Luxe) et Capital Goods & secteurs préférés, qui sont tous des secteurs Value et Cycliques : Banques, Autos & Composants et Energie.

Les 2 valeurs préférées de Nicolas Budin (Myria AM)

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