Présentation

- Boutique indépendante créée en 2013 par JF Gilles et JP Gaillard.
- Spécialisation dès le début sur les Small et Mid Cap européennes , avec une volonté très forte de mettre en place de la recherche fondamentale en interne, pour ne pas dépendre de la recherche extérieure.

1ère valeur

Nom : SES Imagotag , société française

Question 1 Pouvez-vous nous éclairer un peu plus sur cette entreprise, son activité, son organisation, son marché ?

Leader mondial dans les étiquettes électroniques, de plus en plus utilisées dans la vente au détail
Avantage clé pour les détaillants de pouvoir changer leur prix facilement pendant les périodes d’inflation comme actuellement.
Le retour sur investissement se fait en quelques mois : permet d’avoir une politique prix cohérente, d’etre beaucoup plus fin dans ses opérations de promotion

Question 2 Quelles sont ses spécificités, ses atouts par rapport aux acteurs du marché ?

2x plus gros que le premier concurrent
Les étiquettes sont un cheval de Troie pour SES qui une fois qu’ils ont le contrat poussent pour des services additionnels, mieux margés pour le groupe
Avancée technologique par rapport aux concurrents : ils ont pu investir dans des logiciels complémentaires d’analyse de données pour conseiller au plus finement leur client et mettre en place de nouveaux services très attractifs comme l’analyse vidéo des rayons pour être réactifs dans le réapprovisionnement des « Best sellers »

Question 3 Pouvez-vous nous commenter dans les grandes lignes sa dernière publication ?

La publication des ventes était en ligne avec les attentes
Réitération de la guidance de 800m de vente en 2023, couvert à plus de 80% , soit 30% de potentiel de hausse
Quelques prises de bénéfices ont suivi en raison d’une croissance des commandes limitée à 15%, mais qui s’expliquait très facilement par le fait que le groupe travaille sur des gros appels d’offres qui devraient se conclure dans les prochains mois

Question 4 Depuis 1 an le titre gagne 75% Pour quelles raisons croyez-vous au potentiel de cette valeur ?

Le titre a touché des plus hauts autour de 140 euros, nous sommes revenus à 120 euros. Le point d’entrée nous parait intéressant pour cette histoire de croissance explosive qui devrait multiplier par 8 ses BPA sur les 3 prochaines années, tirée par les gains de nouveaux contrats et le poids grandissant des services , alors que le titre ne cote que 18x les bénéfices
Le titre pourrait changer de dimension si, comme nous le pensons ,ils signent un contrat avec Wallmart

2ème valeur

Nom : Moncler, société italienne

Question 1 Pouvez-vous nous éclairer un peu plus sur cette entreprise, son activité, son organisation, son marché ?

Leader mondial dans les doudounes haut de gamme et vêtements de ski
Société qui a pleinement réussi sa stratégie de premiumisation depuis sa reprise par son PDG actuel Remo Ruffini en 2003

Question 2 Quelles sont ses spécificités, ses atouts par rapport aux acteurs du marché ?

Barrières à l’entrées élevées , il est très compliqué de sécuriser l’approvisionnement en matière première (plume d’oie) pour ces produits. Ce n’est pas du tout la même chaine de valeur que pour le cuir par exemple, ce qui empêche la concurrence des mastodontes du luxe (aucune synergie)
Marque très forte ce qui leur permet de se développer dans de nouvelles catégories (maillot de bain)
Popularité en amélioration constante parmi les millenials
Seule marque de luxe qui continue de voir son parc de magasin en phase d’expansion (10 nouveaux magasins et 2 novueaux pays par an visés)

Question 3 Pouvez-vous nous commenter dans les grandes lignes sa dernière publication ?

Ils publient la semaine prochaine , le dernier trimestre est important pour le groupe
Le consensus nous parait bien positionné
Mais il sera intéressant d’entre les commentaires sur janvier février qui pourraient être bons avec la réouverture de la Chine

Question 4 Depuis 1 an le titre gagne 1% Pour quelles raisons croyez-vous au potentiel de cette valeur ?

Le titre traite avec une décote par rapport à ses concurrents dans le luxe malgré un potentiel de croissance plus important
La société va pleinement bénéficier de la réouverture de la Chine
On ne peut pas non plus complètement écarter l’aspect spéculatif, cela pourrait être une belle cible pour un LVMH ou un Kering souhaitant élargir sa gamme
Et ils ont une trèsorerie nette extrêmement positive , ils pourraient également effectuer des acquisitions
PEG inférieur à 2x

3ème valeur

Nom : Fortnox, société suédoise

Question 1 Pouvez-vous nous éclairer un peu plus sur cette entreprise, son activité, son organisation, son marché ?

Fortnox est le leader suédois de la fourniture de services et de logiciels aux PME avec une part de marché autour de 30%
Ils ont débuté par des logiciels pour la comptabilité, mais ils ont fortement enrichi leur offre et proposent une plateforme complète de services , de l’ERP au paiement.

Question 2 Quelles sont ses spécificités, ses atouts par rapport aux acteurs du marché ?

Gagne beaucoup de part de marché par rapport à ses concurrents , la part de marché était à 15% en 2017 .

C’est important à garder en tete parce que même si le marché final ralentit ou se réduit (moins de PME si récession), Fortnox pourra continuer à grossir grâce au gain de Part de marché .
Pourquoi ? Parce que l’offre est plus complète , plus adaptée à celle des PMEs avec un prix attractif, permis par l’effet taille

Fortnox investi 10x plus que son premier concurrent dans le développement de nouveaux services et produits chaque année. Cela lui permet de continuer à enrichir son catalogue.
Pricing power très important, parvient à passer des hausses de prix facilement
Donc triple levier de croissance

Plus de clients
Plus de produits
Prix plus élevés

Question 3 Pouvez-vous nous commenter dans les grandes lignes sa dernière publication

La dernière publication a été excellente avec une croissance organique de 35% et une marge d’EBIT en légère progression de 43% à 44%

Question 4 Depuis 1 an le titre gagne 50% Pour quelles raisons croyez-vous au potentiel de cette valeur ?

Les 3 leviers mentionnés vont continuer à agir pour poursuivre une croissance saine
La forte génération de trésorerie (environ 100 millions par an) va lui permettre de poursuivre les croissances externes
PEG inférieur à 2x

Perspectives matché

D’une manière plus globale, comment voyez-vous l’évolution du marché boursier dans les prochains mois ?

Nous pensons que les Small & Mid Caps, qui ont sous performé le marché depuis 5 ans, et qui se traitent avec une décote de 5% par rapport aux large caps, contre historiquement une prime de 15% vont progressivement rattraper le retard accumulé
Et parmi ces Small & Mid Caps, les valeurs de croissance, en retard de 20% depuis 18 derniers mois par rapport au style value, devraient surperformer, dans un contexte de ralentissement économique et de ralentissement de l’inflation

Les 3 valeurs préférées d' Aymeric Lang (Erasmus Gestion)

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