Présentation

Financière Galilée est une société de gestion indépendante et entrepreneuriale, spécialisée dans la gestion multi-thématiques.

Nous appliquons cette expertise dans la multigestion thématiques en sélectionnant des fonds et ETF thématiques gérés par d’autres sociétés de gestion, ainsi que dans la gestion actions en titres vifs, notamment sur la cote européenne.

Dans notre stock-picking, nous recherchons principalement des sociétés de qualité selon nos critères, et en croissance régulière.

1ère valeur

Nom : Reply (Italie)

Question 1 Pouvez-vous nous éclairer un peu plus sur cette entreprise, son activité, son organisation, son marché ?

Dans notre thématique « Révolution Digitale et Robotique » : fondée en 1996, Reply est une société italienne familiale de taille moyenne (4,5 mds de capitalisation). C’est une société de consulting, facilitateur d’intégration de de systèmes et de solutions digitales pour les entreprises dans l’automobile, les services financiers, les télécoms, la logistique, via le cloud, l’IA, l’IoT et l’automatisation des process. Reply est présente aujourd’hui dans plus de 11 pays notamment en Europe, en Asie et en Amérique via un réseau de 140 localisations spécialisées afin d’assurer une forte proximité avec ses clients. Le groupe opère dans trois principales lignes d’activités : Technologies (env. 61% des revenus), Applications (30%) et Processes (9%) à destination d’une multitude de secteurs (services financiers, télécoms, santé, défense, automobile, énergie, transports).

Question 2 Quelles sont ses spécificités, ses atouts par rapport aux acteurs du marché ?

Le positionnement stratégique de Reply a été déterminé au fil des années par la combinaison de plusieurs facteurs compétitifs : une capacité d’innovation marquée en cherchant à se positionner à la pointe de chaque nouvelle tendance technologique véhiculée ensuite par un large réseau de boutiques spécialisées, une gamme de solutions touchant de nouveaux domaines d’application, ainsi qu’une rentabilité élevée favorisant une politique de rémunération variable des managers.

Question 3 Pouvez-vous nous commenter dans les grandes lignes sa dernière publication ?

Publication de résultats à venir le 14/03

CA 10Y-CAGR : +12% par an / EPS 10Y-CAGR : +18% / FCF per share 10Y-CAGR +22%

14% de marge opérationnelle / Bilan net cash / ROIC moyen 22%

Valorisation : 12x EV/EBITDA vs 12x en moyenne historique

Question 4 Depuis 1 an le titre perd -15% Pour quelles raisons croyez-vous au potentiel de cette valeur ?

Société qui a doublé de taille en 5/6 ans. Nous jugeons le groupe extrêmement bien positionné pour continuer à bénéficier de l’essor des tendances de fonds liées au cloud, la cybersécurité, l’IoT, la 5G et à l’intelligence artificielle. L’accélération du digital provoquée par la crise covid constitue également un catalyseur dans la poursuite de la croissance du groupe. D’ailleurs sur ce point, Reply affiche un historique de « compounder » avec une croissance organique à deux chiffres depuis 2009 (CAGR +12%), une marge opérationnelle comprise entre 12% et 14% et un retour sur capitaux investis d’environ 22% par an. Enfin, la valorisation s’est significativement détendue en 2022, passant de plus de 20x la valeur d’entreprise sur EBITDA à 12x aujourd’hui, proche des moyennes historiques. C’est une société capable de croitre de façon organique notamment grâce à de l’innovation incrémentale ainsi que par la croissance externe en réalisant des acquisitions ciblées qui ont du sens stratégiquement et financièrement. Typiquement le genre de société que l’on recherche, à savoir peu d’endettement et une croissance régulière.

2ème valeur

Nom : Moncler (Italie)

Question 1 Pouvez-vous nous éclairer un peu plus sur cette entreprise, son activité, son organisation, son marché ?

Dans notre thématique « Emergence des Classes Moyennes » : Moncler est une entreprise italienne d'origine française, spécialisée dans la création de doudounes haut de gamme et de vêtements de ski, puis dans d’autres segments depuis. Depuis qu’elle a été rachetée par le directeur artistique et entrepreneur italien Remo Ruffini, en 2003, qui est présent dans le capital à hauteur de 23%, la marque a enregistré une croissance exponentielle. Elle affiche une valorisation en Bourse de plus de 15 milliards d'euros. Elle a doublé de taille de chiffre d’affaires en 6 ans. 50% du CA en Asie, donc profite de la réouverture de la Chine malgré la saisonnalité des ventes évidemment orientée au S2.

Question 2 Quelles sont ses spécificités, ses atouts par rapport aux acteurs du marché ?

Moncler, qui compte déjà un réseau de près de 300 boutiques, a su habilement se réinventer autour de la doudoune, tout en développant une collection d’habillement et d’accessoires. Elle n’a cessé de monter en gamme en s’appuyant régulièrement sur des créateurs connus ou d’avant-garde, tout en multipliant les initiatives et les collaborations ainsi que ses formats de présentation. D’ailleurs, il y a de l’innovation grâce à Moncler Genius, qui permet des collaborations entre artistes et créateurs sous l’égide de Moncler (ex : Pharrell Williams, Alicia Keys ou encore la marque Mercedes-Benz récemment). Il y a donc de l’innovation de procédé, de l’innovation digitale et du marketing très bien menée pour aller au-delà de la mode et du luxe.

3 lignes : Moncler Collection, Grenoble and Genius cible différents générations et clients. Accélération à venir dans les chaussures pour représenter 15% du CA d’ici 2024, tandis que le digital devrait représenter 25% des ventes. Croissance de 6 à 10% par an de la marque Moncler.

Question 3 Pouvez-vous nous commenter dans les grandes lignes sa dernière publication ?

Publication de résultats à venir le 28/02

CA 10Y-CAGR : +17% par an / EPS 10Y-CAGR : +17,5% / FCF per share 10Y-CAGR +36%

75% de marge brute, 28% de marge opérationnelle

Bilan net cash / ROIC moyen 26%

Valorisation : 14x EV/EBITDA vs 15x en moyenne historique

Question 4 Depuis 1 an le titre gagne +4% Pour quelles raisons croyez-vous au potentiel de cette valeur ?

Derrière les leaders LVMH, Kering, Richemont et Hermès, nous voyons Moncler comme la société la plus prometteuse des acteurs de second rang. Le groupe devrait continuer d’afficher une solide croissance des résultats grâce à la combinaison du déploiement de nouveaux magasins (un quinzaine à venir en Asie et en Europe), d’un très bon momentum de la perception de sa marque pour des clients de tous âges en fonction des produits, et de l’intégration/développement de Stone Island dans les prochains trimestres. C’est une société qui va bénéficier du tourisme et de la réouverture chinoise.

Enfin, l’intérêt d’un grand conglomérat du luxe pourrait à nouveau se manifester à l’image de Kering en 2019, même si le cas d’investissement de Moncler se suffit en lui-même. Il faudrait payer un multiple significatif pour s’adjuger la marque grenobloise au portefeuille d’activités.

3ème valeur

Nom : Sika (Suisse)

Question 1 Pouvez-vous nous éclairer un peu plus sur cette entreprise, son activité, son organisation, son marché ?

Dans notre thématique « Transition énergétique » : autre exemple à travers le groupe suisse Sika, spécialisé notamment dans la conception de produits et de matériaux pour le secteur de la construction et l’automobile. Le groupe helvète a conçu, via ses équipes de Recherche et Développement, une gamme d’additifs destinés à la production de béton et de ciment, colossaux émetteurs de gaz à effet de serre. Ces produits innovants améliorent d’une part les propriétés du béton (durabilité, étanchéité, résistance), alors qu’ils permettent d’autre part de réduire de près de 50% les émissions de CO2 de celui-ci. Une excellente façon d’allier performance et durabilité, permettant ainsi à la société de bénéficier des programmes économiques mondiaux pilotés par l'État, pour soutenir l'expansion des infrastructures, et les investissements dans la protection du climat.

Question 2 Quelles sont ses spécificités, ses atouts par rapport aux acteurs du marché ?

En tant que leader de l'innovation, 27 500 personnes développent des solutions durables pour le secteur de la construction et les applications industrielles. En 2022, Sika a pu réduire ses émissions de CO2 de -6,9 % par tonne vendue (SCOPE 1 et 2). D'ici 2032, Sika aura réduit ses émissions de gaz à effet de serre d'environ 25 %, et ce chiffre devrait atteindre 90 %, d'ici 2050, pour atteindre un objectif Net Zéro.

De plus, l'acquisition de MBCC est maintenant en phase finale. La finalisation de la transaction est prévue pour le premier semestre 2023. Malgré une présence à l’international, cette acquisition est considérablement créatrice de valeur pour Sika, qui va pouvoir accélérer sa stratégie de croissance et renforcer sa position de champion du développement durable dans l'industrie de la construction.

NB : Le groupe MBCC (ex-BASF Construction Chemicals) est l'une des entreprises les plus reconnues au monde, dans le domaine des produits chimiques de construction. Avec environ 7 500 employés, le groupe MBCC est présent dans plus de 60 pays, et compte plus de 130 sites de production.

Question 3 Pouvez-vous nous commenter dans les grandes lignes sa dernière publication

CA 10Y-CAGR : +8% par an / EPS 10Y-CAGR : +14% / FCF per share 10Y-CAGR +10%

15% de marge opérationnelle / Endettement qui va rediminuer au cours des 2 prochaines années / ROIC moyen 17%

Valorisation : 19x EV/EBITDA vs 19x en moyenne historique 5 ans

En 2022, la région EMEA (Europe, Moyen-Orient et Afrique) a enregistré une croissance des ventes de 8,3 % en devises locales (année précédente : 16,1 %), +14.8% en monnaies locales (année précédente : 19,4 %) pour la région Asie-Pacifique, et +27,5 % en monnaies locales (année précédente : 21,0 %) pour la région Amérique. De plus, les taux de croissance les plus élevés ont été enregistrés en Afrique et au Moyen-Orient, qui ont de nouveau enregistré une croissance des ventes à deux chiffres.

Question 4 Depuis 1 an le titre perd -5% Pour quelles raisons croyez-vous au potentiel de cette valeur ?

Les perspectives pour 2023 montrent une forte ambition de croissance, surtout avec la finalisation de l'acquisition de MBCC, et la confirmation des objectifs stratégiques 2023 pour une croissance durable et rentable.

De plus, les ventes devraient croître de 6 à 8 % en monnaies locales, avec une croissance de l'EBIT supérieure à la moyenne (hors impact de l'acquisition de MBCC). En 2022, la société démontre des résultats très solides, avec un CA dépassant pour la première fois les 10 milliards de CHF, un résultat d'exploitation (EBIT) en augmentation de +13,5%, ce qui correspond à une marge EBIT de 15,1%.

En résumé, Sika offre des perspectives ambitieuses, avec des chiffres record pour les ventes et le bénéfice (en 2022), une croissance à l’international, un objectif vers le Net Zéro, l’acquisition de MBCC en phase finale, et enfin une augmentation du dividende brute (+10.3%, soit 3.20 CHF vs 2.90 CHF pour l’année précédente).

Perspectives matché

Nous sommes « prudemment optimiste » sur l’évolution des marchés boursiers dans les prochains mois.

Lorsque le ralentissement ou la récession est actée, les marchés rebondissent déjà en anticipation de la recovery à venir.

Or en 2022, bon nombre de sociétés cycliques ou de croissance ont soit beaucoup baissé en anticipation du ralentissement à venir sur leurs résultats, soit leurs multiples se sont compressé en raison de la hausse des taux, il y a donc désormais du potentiel.

Les 3 valeurs préférées de Damien Ledda (Financière Galilée)

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